天邑康和两年前被否今再冲刺 单一客户依赖症依旧

2018-02-09 23:59:55 新浪综合 评论 打印 复制链接 繁体中文 字号

  作者:许伟 来源:IPO日报

  2018年第四周,“18过3”的IPO过会率让市场一片哀嚎,也让后面排队IPO的企业胆战心惊。

  四川天邑康和通信股份有限公司(下称:天邑康和)或许更为忐忑。天邑康和曾于2016年直面过发审委,但是不幸被否,近日,其更新了招股说明书,并将于2月7日上会。

  天邑康和成立于2001年,专业从事宽带网络终端设备、通信网络物理连接与保护设备、移动通信网络优化系统设备等的研发、生产、销售和服务。

  报告期内,即2014-2016年和2017年1-9月,天邑康和的营业收入分别约为5.56亿元、10.87亿元、17.88亿元、17.16亿元(2017年前三季度),扣非归母净利润分别约为3883万元、 1.17亿元、1.62亿元、1.78亿元(2017年前三季度),毛利率则分别为25.31%、27.24%、26.64%、26.71 %(2017年前三季度)。

  ▲数据来源:招股书

  曾经在2016年闯关失败的天邑康和,今再战IPO。那么,上次导致折戟的病症是否痊愈?

  单一客户依赖并未改善

  据招股书,天邑康和的客户主要为国内通信运营商,其中对中国电信的收入较为集中,报告期内合并口径下,天邑康和对实际控制人为中国电信集团公司的客户收入占公司营业收入的比例为83.75%、85.19%、84.09%和88.74%,存在收入集中度较高的风险。

  国内主流通信运营商主要为中国移动、中国联通、中国电信三家,天邑康和的客户集中度较高的情况尚可理解,但是中国电信的比例还是太高,三大运营商中,中国移动报告期内的销售占比分别为1.8%、1.55%、3.57%、2.71%,中国联通对应的比例则分别为3.85%、3.89%、1.57%、3.85%,两者与中国电信的占比差距可谓悬殊。

  事实上,2016年天邑康和第一次上会被否的时候,发审委第一个关注的问题就是中国电信的销售占比问题。发审委关注到,天邑康和在2013-2015年对中国电信销售占比达80%以上且逐年增加,天邑康和向中国电信销售的产品价格多数高于中国联通、中国移动,部分产品售价差异高达一倍之多。天邑康和描述中国电信与中国联通招标时,中国电信采用最优价中标,中国联通则采用低价中标。

  从最新披露的招股书看,上述对中国电信销售收入高占比的问题并未解决,而关于定价和中标情况,最新的招股书中也未有详细描述。

  部分业务现隐忧

  据招股书,2017 年 1-9 月,天邑康和计提固定资产减值损失852.55万元,原因有二:一是插芯市场价格大幅下降、未来趋势不可逆转,导致公司生产插芯成本高于市场价格,公司对生产插芯的专用生产设备计提减值准备 669.49 万元;二是宽带网络终端设备中的E8-C、小悦米产品市场需求下降,该产品的模具闲置,公司对其计提减值准备183.06 万元。

  此外,报告期内,天邑康和的2016 年营业外支出主要是公司中标的中国电信 IPTV 机顶盒合同亏损导致的预计损失等。

  不难看出,因为天邑康和的成本高于市场,其在插芯市场失去竞争力,而闲置模具则来自创收最多的宽带网络终端设备业务,预计亏损的机顶盒合同则来自前述最大的客户中国电信。

  募投项目毛利率低

  预期盈利如何保障

  天邑康和收入来源的第一大业务板块为宽带网络终端设备,其披露的市场竞争对手包括华为技术、上海贝尔、中兴通讯烽火通信,无一不是赫赫有名的大型企业,行业竞争较为激烈。

  但从招股书看来,天邑康和还是相当“自信”的。

  天邑康和计划募资79553万元,除用于补充流动资金、营销网络扩建、研发中心改造外,剩余资金计划投向生产线改造,其中最引人瞩目的项目则是拟投入31686万元的宽带网络终端设备,占比约39.83%。

  ▲数据来源:招股书

  这块竞争激烈的业务盈利能力怎么样呢?

  在天邑康和三大主营业务中(宽带网络终端设备、通信网路物理连接及保护设备、移动通信网络优化系统设备及系统集成服务),宽带网络终端设备的收入占比最高,而毛利率为最低,2014年度仅为16.53%。

  ▲数据来源:招股书

  然而天邑康和预计该项目税后内部收益率为28.82%。以报告期内最高的毛利率24.65%为基数,不考虑期间费用,扣除所得税的影响,则该业务的预计净利率为20.95%,与上述收益率相差接近8个百分点。遗憾的是,天邑康和并没有在招股书中披露如何计算上述收益率的过程。

  存货占比高

  最近一期经营性净现流为负

  天邑康和的收入增长相当迅猛,2016年的营业收入已增长为2014年营业收入的3.216倍。

  与此同时,报告期内,天邑康和存货账面余额分别为 30512.57 万元、42993.42 万元、75176.73万元和 80849.79 万元,呈现逐年升高的态势,占流动资产的比例均高于53%,稳定为流动资产第一大组成部分。

  另一方面,天邑康和的应收账款净值分别为12033.56万元、20199.24 万元、31174.31万元和45446.54万元,同样逐年增长,除2016年外,在其他报告期内是流动资产的第二大组成部分。

  天邑康和2014-2016年的应收账款周转率和存货周转率持续增长,2017年1-9月稍有下降,虽然天邑康和并没有披露同行业的平均周转率,但在招股书中也表示存货周转率较低。

  报告期内,天邑康和的经营性现金净流量分别为8796万元、4242万元、1.15亿元、-1.56亿元,其中2017年1-9月,经营性现金流出现-1.56亿元的巨额“净流出”。

  针对上述疑问,截至发稿,记者未收到企业的回复。

  (来源:新浪综合)

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  • 编辑:张夏

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